1 觀點(diǎn)概述
1、 整體來看，今年下半年或?qū)⑹侨蜾X缺口收窄至緊平衡的過程。雖然我們依舊看好長期新能源需求對鋁的拉動，但由于運(yùn)行產(chǎn)能的逐步抬升，以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩對傳統(tǒng)用鋁需求的拖累，23年全球原鋁或面臨階段性過剩風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)中樞或逐步下移。預(yù)估23年全球新能源用鋁需求增量僅占全球鋁供給增量的64%，因此階段性來看，明年僅靠新能源用鋁需求增量，難以使全球鋁平衡擺脫過剩風(fēng)險(xiǎn)。
2、 我們預(yù)計(jì)今年下半年全球原鋁產(chǎn)量環(huán)比上半年增長142萬噸（4.3%），下半年產(chǎn)量增長主要來自于國內(nèi)廣西、甘肅、內(nèi)蒙等地投、復(fù)產(chǎn)，以及海外加拿大Kitimat和巴西Alumar的復(fù)產(chǎn)；且鑒于海外及國內(nèi)諸多投產(chǎn)產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)量將在明年體現(xiàn)，因此明年全球原鋁供應(yīng)壓力仍將進(jìn)一步加大。
3、 我們預(yù)計(jì)下半年至明年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下，傳統(tǒng)用鋁需求，尤其是耐用品消費(fèi)用鋁需求或?qū)⒊蔀殇X整體需求的拖累?？v觀歷史上全球經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期，全球鋁需求及鋁價(jià)均呈現(xiàn)明顯下移，因此后期經(jīng)濟(jì)下行壓力對傳統(tǒng)用鋁需求的壓制不容忽視。
4、 新能源的發(fā)展對鋁需求的拉動主要體現(xiàn)在光伏及新能源汽車用鋁增量上。新能源汽車用鋁增量不但體現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)量的提升，還體現(xiàn)于汽車輕量化發(fā)展趨勢下，單車用鋁量的提升。我們預(yù)計(jì)，未來全球新能源發(fā)展趨勢下，新增光伏裝機(jī)用鋁及新能源汽車用鋁將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，占鋁供給比重也將不斷提升。具體來看，光伏用鋁占鋁供給比重將由20年的3.3%上升至25年的7.2%；新能源汽車用鋁占鋁供給比重將由20年的1.1%上升至25年的10.1%；因此未來新能源占下游需求的比重將逐步增加，鋁作為綠色金屬的屬性也將逐步提升。
5、 從長期趨勢來看，俄烏沖突將加速歐洲能源轉(zhuǎn)型步伐，Repower EU計(jì)劃也提出歐洲目標(biāo)在 2025/2030 年實(shí)現(xiàn) 320/600GW 光伏裝機(jī)。而從短期現(xiàn)實(shí)角度來看，能源安全與穩(wěn)定重要性的提升也意味著歐盟短期對傳統(tǒng)能源進(jìn)行回歸也是不得已的舉措，歐洲對傳統(tǒng)能源的回歸或?qū)π履茉吹耐顿Y形成一定分流。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：能源危機(jī)進(jìn)一步加深，歐洲電價(jià)再次飆漲，導(dǎo)致歐洲電解鋁（全國電解鋁工程師論壇）企業(yè)減產(chǎn)范圍擴(kuò)大；國內(nèi)電解鋁投、復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期；其他宏觀風(fēng)險(xiǎn)
2 電解鋁遠(yuǎn)期供給將逐步抬升：
整體來看，雖然海外電解鋁產(chǎn)量因歐洲鋁企減產(chǎn)而下滑，但今年國內(nèi)電解鋁投、復(fù)產(chǎn)的超預(yù)期導(dǎo)致全球原鋁產(chǎn)量仍呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，鋁供給壓力逐步抬升。
具體來看，海外方面，去年年底電價(jià)飆升預(yù)計(jì)帶來約93萬噸（占全球1.2%）產(chǎn)能減量，歐洲電解鋁減產(chǎn)計(jì)劃大多出現(xiàn)在去年10月及12月，而產(chǎn)量的下降更多體現(xiàn)在今年。俄鋁氧化鋁供給短缺或?qū)ζ潆娊怃X生產(chǎn)帶來一定影響，理論上或?qū)⒂绊?0萬噸左右電解鋁產(chǎn)量，但目前尚未有證據(jù)表明俄鋁電解鋁生產(chǎn)已受到干擾，且由于我國向俄羅斯出口氧化鋁量逐步增加，預(yù)計(jì)俄鋁電解鋁實(shí)際減量或小于60萬噸。另外，需注意的是，下半年巴西及加拿大原鋁產(chǎn)能的重啟或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)歐洲前期減產(chǎn)帶來的原鋁供給缺失。未來海外電解鋁供給的最大變量在于俄烏沖突下，歐洲天然氣及電力是否再度出現(xiàn)緊張局面，歐洲天然氣價(jià)格和電價(jià)高度相關(guān)，若冬季前歐洲天然氣庫存無法增至安全水平，則電價(jià)或?qū)⒚媾R又一輪抬升，因此后期需密切留意歐洲天然氣供需及俄烏沖突進(jìn)展。
今年年初雖然電價(jià)再次出現(xiàn)暴漲，但歐洲鋁企減產(chǎn)規(guī)模卻未大幅擴(kuò)大；我們分析其背后主要原因是，大多數(shù)鋁企簽訂的是電力長協(xié)合約，去年年底減產(chǎn)的鋁企可能大多是未簽長協(xié)，或是長協(xié)剛好在電價(jià)飆升時(shí)到期；而今年年初電價(jià)再次飆升時(shí)，其余鋁企或已鎖定了長協(xié)訂單，因此高電價(jià)對減產(chǎn)的影響暫未擴(kuò)大。需注意，今年年底或有部分鋁企電力長協(xié)再次到期，需密切留意年底歐洲電解鋁產(chǎn)能變化。
國內(nèi)方面，今年年初鋁價(jià)飆升導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤高漲，加之今年電力供應(yīng)平穩(wěn)，國內(nèi)投、復(fù)產(chǎn)步伐加快，5月運(yùn)行產(chǎn)能已增至4088萬噸。另外，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促生產(chǎn)導(dǎo)向下，廣西對6、7月增量電費(fèi)實(shí)行優(yōu)惠。廣西地區(qū)已逐步進(jìn)入豐水期，后期電價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)；5月廣西電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能占全國4.8%；后期待增產(chǎn)能約94萬噸，占全國待增產(chǎn)能比重較高，后期投復(fù)產(chǎn)將比較順利。我們預(yù)計(jì)到年底，國內(nèi)電解鋁供給同比增幅將達(dá)到9%，高供給對下半年需求回暖力度的考驗(yàn)將有所增加。
雖然國內(nèi)4500萬噸產(chǎn)能天花板、全球能源短缺仍將持續(xù)制約原鋁產(chǎn)量增幅，但整體來看，前期高利潤已刺激出大量原鋁供給。綜合全球產(chǎn)能增減預(yù)估，我們預(yù)計(jì)下半年全球原鋁供給將環(huán)比持續(xù)回升，假設(shè)歐洲已減產(chǎn)鋁企明年仍不能復(fù)產(chǎn)（明年仍需視具體情況調(diào)整），我們預(yù)計(jì)23年全球原鋁產(chǎn)量將同比增長3.4%，24年同比增2.9%，25年同比增2.2%。
3 傳統(tǒng)用鋁需求面臨下行壓力：
建筑用鋁下行壓力難改；中國消費(fèi)下行壓力下、以及歐美耐用品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)消費(fèi)趨勢下，下半年至明年全球傳統(tǒng)用鋁的下滑將成為全球鋁整體需求的拖累。我們預(yù)計(jì)，今年下半年傳統(tǒng)用鋁需求將回落0.17%左右。
在地產(chǎn)各指標(biāo)中，電解鋁表需和商品房銷售面積及房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額相關(guān)性最強(qiáng)。
地產(chǎn)開發(fā)流程如下：
土地獲取—項(xiàng)目開工—施工建設(shè)—期房銷售—竣工交付-現(xiàn)房銷售
從地產(chǎn)開發(fā)流程上看，房地產(chǎn)建筑工程開發(fā)投資以及期房銷售均對應(yīng)地產(chǎn)預(yù)售到竣工階段，兩指標(biāo)與鋁表需相關(guān)性較強(qiáng)同樣證實(shí)了鋁消費(fèi)主要體現(xiàn)在地產(chǎn)后端。
從今年地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，期房銷售已出現(xiàn)趨勢性顯著回落，開發(fā)投資下滑相對平緩。雖然穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷， 5年期以上LPR超預(yù)期下降15BP至4.45%，但當(dāng)前居民消費(fèi)信心不足，降房貸提振不起居民貸款信心，后期銷售是否回升仍有待觀察，整體來看，下半年即便環(huán)比有改善，但期望不宜過高。
家電占耐用消費(fèi)品用鋁比重較高，家電生命周期為8-10年，屬于低頻耐用消費(fèi)品。通過去季節(jié)性的處理后，白色家電（洗衣機(jī)、空調(diào)、冰箱）銷量與地產(chǎn)竣工有0.3的正相關(guān)性、與家電出口有0.76的正相關(guān)性。我國家電產(chǎn)銷對外依存度高，家電出口約占我國家電產(chǎn)量30%-40%左右，因此出口下行壓力將對我國家電產(chǎn)量形成較大影響，預(yù)計(jì)短期我國家電產(chǎn)量難有明顯改善。
上圖來看，美國耐用品：鋁和有色金屬存貨量和LME鋁庫存呈反比，但和美國耐用品新訂單呈正比。當(dāng)前美國耐用品新訂單及有色金屬存貨量處于高位，但若后期耐用品需求回落，或帶動下游商家主動去化鋁庫存，或降低對金屬鋁補(bǔ)庫需求，從而使鋁顯性庫存累積。
縱觀歷史上全球經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期，全球鋁需求（過往時(shí)期以傳統(tǒng)用鋁需求為主）及鋁價(jià)均呈現(xiàn)明顯下移，因此后期經(jīng)濟(jì)下行壓力對傳統(tǒng)用鋁需求的壓制不容忽視。
4 新能源用鋁：
光伏用鋁需求長期上行趨勢良好，短期歐洲對傳統(tǒng)能源的回歸或?qū)π履茉吹耐顿Y形成一定分流
4.1 全球新增光伏裝機(jī)預(yù)估
根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，21年全球光伏累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)計(jì)約為930GW，國內(nèi)約為306 GW。
IEA預(yù)計(jì)2021-25年光伏裝機(jī)增量將為前五年的兩倍以上，光伏裝機(jī)增量占新能源裝機(jī)增量的60%。根據(jù)IEA，中國、歐洲、美國和印度等主要市場的上行空間最大，但撒哈拉以南非洲和中東等新興市場仍有相當(dāng)大的增長潛力。
今年全球新增光伏裝機(jī)最大變數(shù)在于高昂的硅料價(jià)格對裝機(jī)成本的大幅推升，從而制約光伏項(xiàng)目的進(jìn)展。彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)期2022年多晶硅產(chǎn)量將比上年增加44%，或?qū)⒕徑庋b機(jī)高成本壓力。
下圖為22年全球光伏裝機(jī)預(yù)估，分地區(qū)來看，22年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)估中，中國占比最高，為41%，其次是歐盟13%、美國9.5%、印度5.6%，四地合計(jì)光伏新增裝機(jī)約占全球70%。
根據(jù)BNEF，基礎(chǔ)預(yù)測下，2030年，全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到443GW，22年達(dá)到238GW。
4.2 歐洲光伏發(fā)展的長期趨勢 vs 短期阻礙
從長期趨勢來看，俄烏沖突將加速歐洲能源轉(zhuǎn)型步伐；而從短期現(xiàn)實(shí)角度來看，雖然當(dāng)前歐洲煤電和天然氣發(fā)電利潤均陷入虧損，一定程度上支撐清潔能源發(fā)電需求，但能源安全與穩(wěn)定重要性的提升也意味著歐盟短期對傳統(tǒng)能源進(jìn)行回歸也是不得已的舉措，歐洲傳統(tǒng)能源的回歸或?qū)π履茉吹耐顿Y形成一定分流。
1、 歐洲天然氣發(fā)電利潤今年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，近期隨著歐洲煤價(jià)上漲，電價(jià)回落，歐洲煤電利潤也陷入虧損。從利潤角度來看，煤電、天然氣發(fā)電雙虧損狀態(tài)有利于提振發(fā)電邊際成本更低的清潔能源發(fā)電需求。
2、歐盟對俄天然氣的高依賴度決定了其對未來天然氣缺口加深風(fēng)險(xiǎn)作出提前應(yīng)對的重要性
俄羅斯目前切斷了對丹麥沃旭能源、荷蘭能源公司GasTerra、芬蘭能源公司Gasum、波蘭天然氣公司PGNiG和保加利亞Bulgargaz公司的天然氣供應(yīng)，對其余愿意接受盧布支付的國家依舊按合約正常輸氣，但若俄烏沖突進(jìn)一步升級，不排除俄羅斯隨時(shí)會有加碼反制裁力度，主動切斷對歐供氣的可能，歐盟也需要對此提前作出應(yīng)對。歐盟對俄羅斯天然氣進(jìn)口依賴度比石油和煤炭都要高，21年從歐盟進(jìn)口天然氣量為1550億立方米，占天然氣進(jìn)口總量的45%，由于俄羅斯對歐盟主要輸送管道氣，短期歐盟建立新的LNG接收終端或新的管道將面臨時(shí)間及財(cái)力上的挑戰(zhàn)。另外，如果歐洲選擇與其他國家建立傳統(tǒng)能源供應(yīng)合作，那么在解決能源供應(yīng)的同時(shí)可能會付出需要與他國簽訂長期合約的代價(jià)，使歐洲能源發(fā)展更為被動。
歐盟近期提出的一系列加快發(fā)展新能源建設(shè)的計(jì)劃也旨在加速擺脫對俄能源的依賴，而現(xiàn)實(shí)狀況是，僅憑新能源建設(shè)較難在短期迅速彌補(bǔ)來自歐盟的潛在天然氣供應(yīng)缺失。
單從電力角度來看，粗略估算，若俄羅斯對歐盟天然氣運(yùn)輸完全中斷，歐盟將損失約100-120twh天然氣發(fā)電量。長期來看，新能源電力能夠彌補(bǔ)來自俄羅斯的天然氣電力缺口，加快遠(yuǎn)期新能源規(guī)劃對歐洲來說是最明智的選擇。
而從短期視角來看，由于水電、核電站建設(shè)周期較長，按照新增裝機(jī)及相應(yīng)利用小時(shí)數(shù)預(yù)估，依靠太陽能和風(fēng)能在一年內(nèi)僅能彌補(bǔ)約75twh的電力缺口。若從能源安全性角度考量，歐盟短期有重啟煤電的必要性。當(dāng)前德國、英國、意大利均有重啟煤電或延長燃煤電廠運(yùn)營時(shí)間計(jì)劃。歐盟委員會也承認(rèn)，現(xiàn)有煤炭設(shè)施使用時(shí)間要“比預(yù)期的更長”。
3、東歐對傳統(tǒng)能源的依賴度較高，對綠色能源轉(zhuǎn)型的接受度不及西歐；且當(dāng)前隨著歐洲能源價(jià)格高漲，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，在沒有充足可靠的能源供應(yīng)保障前，民眾對于能源供應(yīng)穩(wěn)定的呼聲或加大歐洲短期能源轉(zhuǎn)型的難度。
4.3 全球新增光伏裝機(jī)用鋁量預(yù)估
光伏用鋁主要分為光伏邊框（屬于組件），還有光伏支架（鋁合金支架質(zhì)量輕，但承載力低，無法用于大型太陽能項(xiàng)目，因此一般分布式光伏裝機(jī)用鋁支架，集中式裝機(jī)用鋼支架；我國21年新增光伏裝機(jī)中，分布式裝機(jī)比重提升至55%）。
1GW光伏裝機(jī)邊框用鋁約0.6萬噸（大尺寸組件邊框用鋁量較小，但當(dāng)前組件尺寸已近極限，未來每GW光伏邊框用鋁量進(jìn)一步減量空間不大）；1GW光伏裝機(jī)支架用鋁約1.9萬噸，折分布式裝機(jī)占比55%估算約1萬噸，合計(jì)1GW光伏裝機(jī)用鋁約1.6萬噸。
目前光伏邊框材質(zhì)以鋁合金（第二屆新基建+鋁加工與促進(jìn)鋁應(yīng)用技術(shù)研討會）為主，2019年使用鋁邊框的組件市占率達(dá)96%，鋁價(jià)上漲后出現(xiàn)降本需求，一些商家嘗試用合金鋼邊框、無框雙玻組件、橡膠邊框等替代鋁邊框，但是弊端比較多，仍未被大量接納。鋼邊框的劣勢是：密度高，太重，1GW組件鋼邊框重量是鋁合金邊框重量的1.8倍；鋼邊框彈性模量與玻璃差距大，不易與玻璃產(chǎn)生同步形變，容易爆；耐腐蝕性低；相對鋁合金，回收價(jià)值更低等。
21年11月17日，東方日升是全國首家批量使用光伏鋼邊框的組件生產(chǎn)商，其研發(fā)出材質(zhì)為高強(qiáng)度、具有耐腐蝕性能的鍍鋅鎂鋁鋼材，到目前簽單量達(dá)2GW，目前來看鋼邊框還沒有在行業(yè)里廣泛應(yīng)用，后期是否會被更多組件生產(chǎn)商應(yīng)用還有待觀察。
預(yù)計(jì)22年全球新增光伏用鋁量達(dá)368萬噸，23年達(dá)432萬噸，至25年達(dá)528萬噸。
22年我國1-4月份光伏新增裝機(jī)規(guī)模16.88GW，同比增長138%；按往年規(guī)律光伏裝機(jī)量全年呈前低后高走勢，且鑒于硅料供給增量及光伏組件價(jià)格低點(diǎn)大概率出現(xiàn)在三四季度，預(yù)計(jì)我國今年下半年（約54.8GW，折用鋁量87.7萬噸）新增光伏裝機(jī)量環(huán)比上半年（約30.2GW，折用鋁量48.3萬噸）增82%，下半年光伏用鋁量環(huán)比約增39萬噸。
5 新能源用鋁：新能源汽車用鋁將保持高增速，輕量化趨勢助推單車用鋁量增長
5.1 汽車輕量化趨勢助推單車用鋁量增長
根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，鋁合金造車優(yōu)勢在于：
1、 減重節(jié)油；一個(gè)典型的鋼零件若用鋁合金取代，質(zhì)量可減輕30%-50%，而汽車質(zhì)量每下降10%，可節(jié)油7%-8.5%。
2、 減排節(jié)能; 轎車每使用1kg鋁，在生命周期內(nèi)可減少排放20kg溫室氣體。
4、 降低新能源汽車的動力電池成本；中汽中心北京工作部對一種新能源汽車（電動車）車型建模仿真的分析表明，整備質(zhì)量每減輕100kg，電池電量約下降1.1kWh，按1500元/kWh計(jì)算，成本將下降1650元。
根據(jù)國際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)傳統(tǒng)乘用車用鋁量僅約138.6kg/輛，純電動和混動新能源乘用車單車用鋁分別為157.9kg/輛和198.1kg/輛，而北美純電動汽車的單車用鋁量為292kg/輛，混動新能源單車用鋁量為206kg/輛。傳統(tǒng)乘用車單車用鋁上限約為502kg，我國單車用鋁量仍有較高增長空間。因新能源汽車中電池、電機(jī)、變矩器、變速箱外殼，電池電線等零部件用鋁量較高,當(dāng)前我國新能源汽車用鋁量約為普通燃油車的1.3倍。預(yù)計(jì)后期隨著新能源車滲透率的提升，及單車用鋁量的提升，我國汽車整體單車用鋁量將明顯提高。工信部《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提出我國汽車輕量化單車用鋁目標(biāo):2025年和2030年分別實(shí)現(xiàn)250kg/輛和350kg/輛。
5.2 預(yù)計(jì)22年全球新能源汽車用鋁達(dá)232萬噸，25年達(dá)746萬噸
近期伴隨一系列穩(wěn)增長舉措，我國新能源汽車刺激政策不斷出臺，上海置換純電動汽車每輛補(bǔ)貼 1 萬元。深圳出臺政策支持個(gè)人消費(fèi)者購買新能源汽車，對符合條件并在深圳市內(nèi)上牌的個(gè)人消費(fèi)者，給予最高不超過 1萬元/臺補(bǔ)貼。5月27日，工信部召開提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)電視電話會議。會議要求，組織新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，推出一批信息消費(fèi)示范城市和示范項(xiàng)目，促進(jìn)汽車、家電等大宗商品消費(fèi)。下半年新能源汽車產(chǎn)銷仍有望維持高增長。
預(yù)計(jì)我國上半年新能源汽車用鋁量56.25萬噸，下半年68.75萬噸，下半年新能源汽車用鋁量環(huán)比上半年增加12.5萬噸（22%）。
6 未來新能源用鋁需求的比重將逐步增加，但短期新能源需求增量難以趕超原鋁供給增量
整體來看，今年下半年或?qū)⑹侨蜾X缺口收窄至緊平衡的過程。雖然我們依舊看好長期新能源需求對鋁價(jià)的拉動，但由于全球原鋁運(yùn)行產(chǎn)能的逐步抬升，以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩對傳統(tǒng)用鋁需求的拖累，23年全球原鋁或面臨階段性過剩風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)中樞或逐步下移。預(yù)估23年全球新能源用鋁需求增量僅占全球鋁供給增量的64%，因此階段性來看，明年僅靠新能源用鋁需求增量，難以使全球鋁平衡擺脫過剩風(fēng)險(xiǎn)。
我們預(yù)計(jì)下半年至明年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下，傳統(tǒng)用鋁需求，尤其是耐用品消費(fèi)用鋁需求或?qū)⒊蔀殇X整體需求的拖累。縱觀歷史上全球經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期，全球鋁需求及鋁價(jià)均呈現(xiàn)明顯下移，因此后期經(jīng)濟(jì)下行壓力對傳統(tǒng)用鋁需求的壓制不容忽視。
新能源的發(fā)展對鋁需求的拉動主要體現(xiàn)在光伏及新能源汽車用鋁增量上。新能源汽車用鋁增量不但體現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)量的提升，還體現(xiàn)于汽車輕量化發(fā)展趨勢下，單車用鋁量的提升。我們預(yù)計(jì)，未來全球新能源發(fā)展趨勢下，新增光伏裝機(jī)用鋁及新能源汽車用鋁將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，占鋁供給比重也將不斷提升。具體來看，光伏用鋁占鋁供給比重將由20年的3.3%上升至25年的7.2%；新能源汽車用鋁占鋁供給比重將由20年的1.1%上升至25年的10.1%；因此未來新能源占下游需求的比重將逐步增加，鋁作為綠色金屬的屬性也將逐步提升。（王斯雯）
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