LME庫存的異常累積與鎳礦供應(yīng)周期密切相關(guān)。印尼作為全球最大鎳出口國，其2024年鎳礦出口配額較去年縮減12%，導(dǎo)致國際海運鎳精礦到港周期延長。此外，歐洲新能源汽車補貼政策退坡預(yù)期引發(fā)短期需求疲軟，LME鎳現(xiàn)貨合約持倉量從年初的24萬手降至19萬手，顯示投機性買盤減弱。庫存積壓主要集中在鎳塊和鎳豆等初級形態(tài)，反映出冶煉廠因加工利潤低迷而放緩生產(chǎn)節(jié)奏。

反觀國內(nèi)滬鎳市場，庫存快速下滑背后是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)強勁需求的直接拉動。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年2月新能源汽車銷量同比增長38.9%，其中三元鋰電池裝機量占比提升至35%，帶動鎳消費量環(huán)比增長12%。更關(guān)鍵的是，國內(nèi)鎳礦進口量連續(xù)兩個月同比下降超20%，而印尼鎳礦RKAB新規(guī)下合規(guī)礦源緊張，進一步加劇了國內(nèi)供應(yīng)缺口。上期所庫存下降2.47%的背后，實則是進口鎳板到港量減少與下游企業(yè)加速補庫的雙重作用。

這種國內(nèi)外供需錯配正在重塑鎳價定價體系。LME鎳現(xiàn)貨升貼水從去年同期的+15美元/噸轉(zhuǎn)為-3美元/噸，顯示國際市場供過于求壓力；而上海保稅區(qū)鎳溢價卻攀升至28美元/噸，創(chuàng)2022年以來新高。金川集團人士透露，國內(nèi)不銹鋼企業(yè)為保障生產(chǎn)，已提前完成二季度鎳原料采購，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場可流通量驟減。此外，人民幣貶值預(yù)期下，部分外資通過滬鎳期貨進行的套利交易減少，進一步收縮了市場流動性。

庫存結(jié)構(gòu)的差異還暴露出全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性。LME庫存中近60%為鎳锍（Nickel matte），主要用于長協(xié)價結(jié)算，而滬鎳庫存全部為精煉鎳，直接對應(yīng)現(xiàn)貨市場需求。當國際鎳礦供應(yīng)收緊與國內(nèi)新能源需求爆發(fā)形成剪刀差時，兩種庫存體系的價格傳導(dǎo)機制出現(xiàn)斷裂。國泰君安期貨分析認為，當前LME鎳價與滬鎳主力合約價差已擴大至1200美元/噸，若這種趨勢持續(xù)，可能引發(fā)跨市場套利窗口重新開啟。

值得注意的是，庫存數(shù)據(jù)的波動正在影響市場預(yù)期。LME鎳庫存高位雖緩解了市場對短期供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，但長期來看，印尼RKAB新規(guī)實施后，全球鎳礦平均品位將從1.2%降至0.9%，意味著同等產(chǎn)量的鎳精礦金屬量將減少25%。而國內(nèi)鎳收儲計劃的推進速度加快，2024年首批收儲規(guī)模已達5萬噸，相當于國內(nèi)全年消費量的15%，這為滬鎳庫存筑底提供了支撐。

當前鎳市正處于多空博弈的關(guān)鍵期：國際市場上，LME庫存高位與經(jīng)濟衰退預(yù)期形成對沖；國內(nèi)市場，新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)與進口受限構(gòu)成基本面支撐。隨著美國通脹數(shù)據(jù)反復(fù)與美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，鎳價波動率或?qū)⑦M一步擴大。對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，構(gòu)建“內(nèi)外盤套保+長協(xié)價+庫存管理”三位一體的風(fēng)險對沖體系，已成為在新一輪鎳價震蕩周期中生存的關(guān)鍵。