春節(jié)假期期間，美國宣布暫緩對加拿大和墨西哥加征25%關稅30天，卻對中國再加10%關稅，中方隨即進行反制。2月中旬，特朗普放風將實施“對等關稅”措施，適用于所有國家。國盛證券預計這可能拖累我國出口，家電、電子等行業(yè)受影響顯著。不過，從特朗普上一任期情況看，中美貿(mào)易談判大概率會有轉(zhuǎn)機。而且中國家電企業(yè)海外布局較早，只要美國需求存在，全球需求受影響有限，除非各國出現(xiàn)關稅混戰(zhàn)，才會對全球需求造成實質(zhì)性負面影響。

在貨幣政策方面，美聯(lián)儲1月議息會議維持利率不變，鮑威爾重申不急于降息，整體基調(diào)中性略偏鷹。但特朗普此前要求美聯(lián)儲立即降息，若其持續(xù)施壓，美聯(lián)儲降息力度可能強于市場預期。

銅冶煉環(huán)節(jié)也面臨著巨大壓力。去年12月，智利礦業(yè)公司與江西銅業(yè)達成的2025年銅精礦加工精煉費用大幅低于2024年，上海有色網(wǎng)最新的周度現(xiàn)貨精礦加工費已降至負值。這主要是因為冶煉產(chǎn)能增長高于精礦供應增長，導致精礦供應緊張，冶煉虧損，持續(xù)考驗著冶煉產(chǎn)量。盡管國內(nèi)冶煉開工率有所下降，但1 - 2月國內(nèi)銅產(chǎn)量仍同比增加，目前尚未出現(xiàn)減產(chǎn)情況。

從庫存方面來看，目前全球銅庫存因國內(nèi)需求淡季出現(xiàn)小幅反彈。貿(mào)易商擔憂美國加征關稅，在特朗普就任前美國加大了銅進口，COMEX庫存略有增加。上期所庫存也因需求淡季而增加，國內(nèi)現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水。

雖然目前國內(nèi)冶煉尚未減產(chǎn)，但國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，冶煉利潤已轉(zhuǎn)為虧損，冶煉減產(chǎn)遲早會發(fā)生。海關數(shù)據(jù)顯示，去年12月國內(nèi)未鍛軋銅及銅材進口量創(chuàng)年內(nèi)新高。

在需求端，國內(nèi)終端需求延續(xù)良好態(tài)勢。電力行業(yè)投資增長顯著，新能源裝機增速雖有所下降，但電網(wǎng)瓶頸凸顯帶動電網(wǎng)投資兩位數(shù)增長，預計2025年電力投資將延續(xù)正增長，帶動銅需求穩(wěn)定增長。汽車行業(yè)中，2024年新能源汽車產(chǎn)銷增長明顯，預計2025年在政策扶持和智能駕駛加持下，汽車產(chǎn)銷有望正增長，新能源汽車滲透率將進一步提升。家電行業(yè)在國家以舊換新政策和擴大內(nèi)需指引下，2025年產(chǎn)量有望延續(xù)正增長。房地產(chǎn)行業(yè)在中央經(jīng)濟工作會議相關政策下，預計2025年有望企穩(wěn)。

總體而言，特朗普政策的不確定性增加了銅價的振幅，目前對銅價趨勢影響尚不明顯。低迷的精礦加工費使冶煉減產(chǎn)可能遲早出現(xiàn)，而國內(nèi)銅下游主要需求行業(yè)有望延續(xù)良好勢頭，銅下游需求可能延續(xù)正增長。未來，銅市的供求平衡仍需密切關注。