特朗普政府對中國、加拿大和墨西哥實施了新的關(guān)稅政策，不過政策力度低于市場預(yù)期，對加拿大和墨西哥的關(guān)稅政策更是推遲一個月實行。這一情況導(dǎo)致此前表現(xiàn)強勢的美元開始走弱，美債利率也重回下行通道。

在這樣的市場環(huán)境下，作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的黃金迎來了價格的持續(xù)上漲。內(nèi)外盤金價均創(chuàng)下歷史新高，2025年以來，倫敦現(xiàn)貨黃金價格漲幅已頗為可觀，其表現(xiàn)明顯優(yōu)于同期的美股、美債和原油，在大類資產(chǎn)中收益率領(lǐng)跑。

1月29日，美聯(lián)儲公布利率決議，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在4.25% - 4.5%，符合市場預(yù)期。然而，美聯(lián)儲1月份的利率聲明表述偏“鷹派”，刪除了“通脹已經(jīng)朝著2%的目標(biāo)取得進展”，保留“通脹水平依然略高”，顯示出對通脹反彈的擔(dān)憂。在就業(yè)市場方面，聲明也有細微變化，體現(xiàn)出對勞動力市場狀況的不同判斷。

不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)則偏“鴿派”。對于利率聲明中刪除去通脹進展的表述，鮑威爾稱只是措辭優(yōu)化，預(yù)計通脹會有進一步進展。此前特朗普公開希望美聯(lián)儲繼續(xù)降息，但鮑威爾表示與特朗普尚未交流。對于關(guān)稅政策，鮑威爾稱需進一步探討其對通脹和經(jīng)濟的影響，不愿提前評估。

彼得森國際經(jīng)濟研究所測算顯示，若美國實施特定關(guān)稅政策或驅(qū)逐非法移民，將推動CPI上漲。目前美國關(guān)稅政策處于博弈階段，后續(xù)進展不明。在經(jīng)濟穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲可維持利率不變觀望。今年美聯(lián)儲降息節(jié)奏存在較大不確定性，關(guān)稅政策或成關(guān)鍵因素，若導(dǎo)致經(jīng)濟增速下行、勞動力需求下滑，美聯(lián)儲大概率加快降息步伐。目前市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期小幅下調(diào)，預(yù)計今年降息兩次左右。

從短期來看，貴金屬牛市行情能否延續(xù)取決于兩個關(guān)鍵因素。一方面，美債利率下行趨勢未改，盡管1月美聯(lián)儲議息會議暫停降息，但鮑威爾表態(tài)偏“鴿派”，短端利率仍處長期下行趨勢。另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策引發(fā)的地緣政治和通脹風(fēng)險難以快速消退，避險需求或推動黃金溢價風(fēng)險繼續(xù)抬升。未來，黃金市場和美聯(lián)儲政策走向都將受到關(guān)稅政策這一變量的深刻影響，值得市場密切關(guān)注。